股票的配债 粤开证券罗志恒：2025年重点关注三条改革主线

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　　中证网讯（记者胡雨）中央经济工作会议对资本市场工作作出重要部署，提出“稳住楼市股市”“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”。12月14日，中国证监会召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，进一步研究部署2025年重点任务。

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，顶层定调、监管表态，意味着2025年资本市场改革仍是经济体制改革的“重头戏”。对于股市的方向不必抱有怀疑，股市配置价值持续上升，结构性机会也明显更多。更关键的是，要理解中央经济工作会议定调背后的深意，把握明年的改革主线。

　　本次中央经济工作会议再次强调“稳住楼市股市”，并提出“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”。在罗志恒看来，相关定调对明年A股走势具有重要影响。

　　一是“稳住”意味着政策层面有一个容忍空间，9月24日金融新政推出后，政策底基本已经明确。同时，央行、证监会等监管机构多次表态要加大战略性力量储备和稳定机制建设，以增强资本市场内在稳定性。除了今年央行出台的“稳市货币政策工具”（证券、基金、保险公司互换便利）之外，平准基金已经在酝酿，相较过去，监管层面具有更多的储备工具可以用来托底救市。

　　二是“增强资本市场制度的包容性、适应性”是很高的要求，既要“包容”各类企业上市的需求，也要“适应”投资者财富增值保值的诉求，背后联结着多条资本市场制度改革线索。对于企业而言，意味着优质科创企业上市的支持力度仍然较大，“支持科技十六条”“科创板八条”“北交所深改十二条”等政策措施将落实落细，12月14日，中国证监会召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，明确提出“增强发行上市制度包容性、适应性”“把握好改革的时度效，适时推出一批典型案例，以点带面激发市场活力”。对于投资者而言，意味着投资端改革将提速，会继续鼓励分红回购、规范减持、降低基金行业费率、丰富指数产品供给等。

　　就市场而言，罗志恒认为，2025年A股具有较强的配置价值，结构性机会也会多于2024年。从方向上看，9月24日金融新政以后，市场政策底基本已经确立，向上的趋势是明确的；从节奏和幅度上看，仍存在不确定性，阶段性回调难以避免，分批逐步建仓更可取。罗志恒建议，重点关注三条改革主线。

　　一是并购重组市场改革。从政策角度看，下一步将会出台更具有操作性的指引，落地重组股份对价分期支付机制等等。从投资角度看，需关注战略性新兴产业、未来产业等方向的并购重组，如新能源汽车、半导体产业基于补链强链和提升关键技术水平的并购。

　　二是大力推动长期资金入市。长期资金入市进度加快，不仅为市场带来更多“活水”，还能减少市场波动、稳定市场运行。未来或进一步优化长期资金投资监管模式（放松比例上限），优化保险资金偿债能力约束指标，扩大养老金投资范围。

　　三是基金行业改革。推动基金行业改革股票的配债，既是投资端改革的关键一环，也是满足居民财富增值保值需求的必然举措。2025年基金行业改革将向纵深推进：一方面，基金费率或进一步压降；另一方面，ETF等指数投资产品数量将不断增加，指数型被动基金将迎来重大发展机遇。

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